摩根大通(JPM)目前是世界上最大的银行之一。在北美,它也是市值最大的公司之一,目前市值为 3300 亿美元。它还是最赚钱的公司之一,今年可能产生约 350 亿美元的净利润。

最近几个季度,尽管摩根大通的投资银行业务收入波动很大,但该银行的核心贷款业务却实现了稳健增长。在第一季度,摩根大通的贷款同比增长了 5%,而同期存款也增长了 13%。强劲的存款增长表明摩根大通不必担心可用于贷款的资金不断增长,这在当前利率上升的环境中应该会派上用场。摩根大通可以要求更高的贷款利率,而其强大的存款规模应该会将其自身的利息支出保持在相当低的水平。银行通常能够在利率上升期间扩大其净息差,因为与他们支付的利率相比,它们提高利率的速度比它们支付的利率更快。就摩根大通而言,这种情况可能也同样适用。

摩根大通的商业与投资银行业务部门在最近一个季度的表现不佳。利率上升以及对通胀和潜在衰退的担忧使企业在增长方面更加谨慎,从而导致了商业与投资银行业务的下降。在这一点上,摩根大通并非唯一一家,相反,整个行业的扩张都减少了。就产生的费用而言,摩根大通仍然是全球第一大投资银行,这表明它依然有强大的市场地位。尽管如此,其来自股票市场的收入仍同比下降 了7%,商业与投资银行业务的总收入也同比下降了 3%。在第二季度,由于利率上升和对经济衰退的担忧影响更大,交易量可能会再次下降,这就是为什么商业与投资银行业务收入再次下降不会让人惊讶的原因。然而,由于估值低以及摩根大通其他业务的利差扩大等利好因素,投资银行费用的下降远非灾难性的。当摩根大通的股价为 160 美元或 170 美元并被定价为大幅增长时,情况就不同了。但按照目前的估值,投资银行业务放缓似乎已经超出了市场预期。

6月底,美联储公布了今年的年度压力测试结果。这些很重要,因为它们会影响银行通过股息和股票回购向其所有者返还现金的能力。摩根大通在今年的压力测试中表现不佳。

因此,摩根大通的SBC已经从之前的 3.2% 上升到了4%,是美国银行中最高的之一。资本储备的增加意味着摩根大通今年向其所有者返还现金的能力将受到一定限制。因此,该银行决定将其股息保持在当前每季度每股 1.00 美元的水平,而不是像前几年美联储压力测试结果后该银行通常所做的那样增加股息。尽管如此,即使股息保持在当前水平而不是提高,摩根大通的股息收益率也相当稳定,为 3.5%。这不仅高于美国国债收益率,而且是标普500指数股息收益率的两倍多。

猛兽财经相信摩根大通很有可能在不久的将来在股息方面重回增长轨道,即使明年夏天提高股息,实际上也会导致该银行的股息连续增长,因为即使今年不提高股息,2022 年的股息(4.00 美元)也将高于 2021 年的股息(3.70 美元)。

摩根大通目前有一个300 亿美元的股票回购计划,相当于该公司目前市值的 9% 左右。这是相当有意义的,一旦完成,应该会对它的每股收益增长产生相当大的影响。但由于SBC增加,下半年是否会有大量回购尚不清楚。即使摩根大通今年可能只会执行当前回购计划的一小部分,那也将对其每股收益增长产生较小但仍然积极的影响。

目前摩根大通的股价为每股 112 美元,根据分析师普遍预计的今年每股收益 11.30 美元,该银行的估值约为今年净利润的 10 倍。值得注意的是,该银行在过去 12 个季度中有 10 个季度的每股收益超过了预期,因此它今年的实际每股收益超过当前预期的可能性会非常大。即使摩根大通的实际表现低于当前预期几个百分点,其股价也不会很贵。如果它今年每股收益为 11 美元,低于预期,那么摩根大通目前的净利润依然将略高于 10 倍。

该银行过去 3年、5年、7 年和 10 年的平均市盈率分别为 11.6、12.7、12.3 和 11.8。即使与这些平均值中的最低值相比,10.3 倍的市盈率也意味着略高于 10% 的折扣。与这些平均值中的最高值相比,10.4 倍的市盈率意味着20%多一点的折扣。如果摩根大通设法达到或超过当前的普遍预期,折扣自然会更高。同样,分析师预计摩根大通明年的每股收益也将显着上升。净利息收入的增加和上半年市场低迷的复苏是摩根大通复苏的关键因素,而摩根大通的回购也将对她的每股收益产生积极影响。分析师目前预计摩根大通到2023年的每股收益将达到12.75美元,而市盈率仅为8.9倍。如果到明年年底,这一比例上升到净利润的11.5倍(仍低于摩根大通股票的估值中值),那么其股价将上涨29%。

从有形账面价值的角度来看上,摩根大通看起来也不贵。当前为 1.7,而 5 年有形账面价值中位数仅略高于 2.0,意味着还有 20%的折扣。

因此,我们得出结论摩根大通目前并不昂贵。虽然今年年初它的股价达到了 170 美元,相当贵,但随着最近的下跌,它的股价现在不再贵了。相反,与该银行过去的估值相比,它们现在看起来被低估了。

摩根大通将于 7 月 14 日公布其第二季度财报。分析师预计其每股收益将达到 2.88 美元,与第一季度相比略有上升。投资者希望了解该银行的 CET1比率变化情况,因为这对于该银行能否在下半年或 2023 年提高股息非常重要。这也会影响该银行今年可以进行多少回购。关于今年净利息收入的指导也很重要,而管理层也可能宣布在投资银行业务领域进行裁员,从成本角度来看这将是积极的,因为商业与投资银行业务的增长势头已经明显放缓了。

银行今年虽然面临着投资银行业务收入下降的问题,但与此同时,它们的净利息收入应该会增长。最近几个月,摩根大通的股价大幅回落,这使得它的股价与目前的历史估值相比有一定的折让。摩根大通的股息收益率也攀升至相当稳健的 3.5% 水平。猛兽财经相信从目前水平来看,摩根大通未来的总回报应该会非常稳固。

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