7月12日,在摩根士丹利华鑫基金“砺行·致远-2022半年度线上投资策略会”上,固定收益投资部总监助理施同亮介绍了下半年度债市投资策略。他指出,下半年政策以稳增长为主线,多种政策工具为经济提供必要支持,后续经济或是弱复苏的态势。人民币汇率稳定,看好人民币资产表现。货币政策在多轮放松后,仍有有限宽松空间。债券未来收益率下行空间相对有限,需警惕通胀上行压力。信用债方面,信用资质分化仍将持续,穿越周期的主体将成为配置的优先选项。可转债方面,转债估值仍在历史高位,无风险收益平稳下估值压力趋缓,市场调整后个券α机会增多,可精选个券配置均衡。

海外方面,施同亮表示,疫情扰动下的全球经济进入增长虚高、通胀难消的环境,全球经济从复苏走向滞胀,疫情后全球格局面临政治博弈与金融风险等新变化。美国通胀在扩散化,面临刺激后遗症,出现财政压力加大、财富和收入差距分化、就业率与失业率双低等经济结构失衡问题。美联储持续性加息,力度猛烈,下半年预期或将缓和。

国内方面,去年政策偏紧的格局不断纠偏,今年的政策重心已经发生变化,以稳增长为主线,多种政策工具提供必要支持。海外供应链压力趋于缓解,国内出口可能面临回落压力。地产处于转型和调整期,开发商在政策引导下经营模式逐渐转型。传统基建向新基建的升级值得关注,未来政策空间较大。制造业投资结构不乏亮点,电子、计算机、新能源汽车制造等相关产业链在经济转型期或将有较好表现。国内消费品价格中枢缓慢上移,但在比较节制的货币政策下,通胀压力相对缓和。美元强势回归,人民币汇率波动但坚挺,对2022年中国经济长期增速不悲观和对外开放的深入化,使全球资金将把更多的目光转向中国市场。货币政策方面,整体的经济环境进入到弱复苏,结构性工具持续发力,预期货币政策仍有有限宽松空间。

债市方面,施同亮指出,债券收益率已处于历史偏低水平,货币难以有进一步大幅宽松,且经济处于弱复苏期,因此下行空间有限。预计下半年债市以窄幅波动为主,在整体性价比一般的状态下,应做好底仓配置,看好配置信用债作为底仓,提供相对稳定收益。同时需关注海外通胀持续超预期引发联储货币政策加速调整、国内猪肉上涨带来的通胀上行压力等问题。

信用债方面,施同亮认为,当前市场信用利差处于历史低位,把握好信用风险的底线,看好配置中高等级信用债。未来信用风险或将持续。在宏观经济下行,政策回归稳增长的背景下,信用资质的分化仍将持续。能够穿越周期的主体仍将是配置的优先选项,应优选具有长期自生能力的产业类主体和具有长期人口导入、产业导入能力的区域融资平台。

可转债方面,施同亮表示,转债估值仍在历史高位,底价保护和下修预期下偏债品种估值偏高,但“双高”情况已较年初有明显改善。无风险收益平稳下估值压力趋缓,市场调整后个券α机会增多,可精选个券配置均衡。其中,基本面向好、估值合理的中大盘转债适合作为底仓配置:例如金融、交运等行业的优质品种。此外,正股护城河宽、转债估值不高的个券也值得重视:例如医药、环保、轻工、建材等行业的品种。

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